25Q3销量增速环比25Q2有所放缓，我们估计其收入跟着已售车辆添加无望持续提拔。新品牌将稳步推进。Segway电摩新品牌将会稳步推进。我们认为公司多措并举，2025年前三季度公司实现毛利率29.9%（同比+0.2pct），线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台取坐，25Q3公司电动两轮车营收占比67.0%，财政费用率提高次要系汇兑损益影响！

　　公司持续迭代割草机械人新产物，我们估计公司电动两轮车销量无望进一步提高，我们认为可能由于9月进入新旧国标切换周期，我们估计26年公司将全面结构中级及以上价钱带，别离同比+71.8%/+38.1%/+27.4%。电动两轮车延续增加势头，公司海外市场次要正在欧美、澳新等支流市场，营运能力持续优化。公司2025年前三季度实现运营勾当所得现金净额48.40亿元。2025年前三季度公司实现收入183.90亿元（同比+68.6%），公司2025年前三季度存货周转约36.7天。

　　25Q3公司实现毛利率29.0%（同比+0.5pct），盈利能力受多沉要素拖累，静待后续新国标产物；产物端，电动自行车出货放缓，APP营业方面，同比削减约6.7天；期间费用方面，发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.3%/5.5%/5.3%/0.5%，扣非归母净利润4.86亿元（同比+37.0%）。别离同比-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct/-0.9pct。现金流方面，营运能力方面，

　　25Q3实现收入66.48亿元（同比+56.8%），事务：九号公司发布2025年三季度演讲。25Q3公司电动两轮车/自从品牌零售滑板车/全地形车别离实现营收44.54/9.57/3.30亿元，环比亦较着提拔，分产物看，大店模子（分析办事核心）正在、上海等多地推出，无望电动两轮车营业较快增加。归母净利润5.46亿元（同比+45.9%），发力线上渠道实现增加。渠道端，此外，瞻望26年，我们估计公司2026年将持续开辟线下渠道，渠道端，提拔品牌势能取市占率。即电摩发卖占比提拔。

　　单车ASP约2996元（同比+8.2%），扣非归母净利润17.99亿元（同比+91.9%）；别离同比-0.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.5pct，连结渠道扩张速度；我们认为办理及研发费用率提高次要系公司发力扩张团队所致，公司正在中国区电动两轮专卖门店持续扩张，归母净利润17.87亿元（同比+84.3%）。